03年老山划给越南了

安信国际:中生制药长期发展潜力巨大 建议关注

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  安信国际近日发布中生制药(01177)报告,上半年收入/毛利/经调整归母净利润分别增长28.8%/28.1%/20.5%至125.3亿/100.8亿/16.7亿元人民币(下同)。在恩替卡韦带量采购大幅降价情况下,毛利率同比仅略微下降0.5pp至80.4%,主要受益于肿瘤药产品高速增长;净利率略下降2.5pp至11.5%,主要由于因收购泰德新增无形资产摊销导致行政费用率上升3.5pp。现金及等价物71.8亿元,增长29.6%。带量采购影响预期改善,目前估值已基本反映利好,但研发管线丰富,销售能力强大,发展动力充足,值得长期关注。

  肿瘤药增长十分强劲

  除肝病领域收入同比下降1.4%以外,其余领域产品均实现良好增长。抗肿瘤药增长145.5%至25.7亿元,收入占比提高5.2个百分点至20.5%。到2020年肿瘤药有望替代肝病用药成为公司收入占比最高的板块。新产品来那度胺上市4个月实现销售收入9715万元,硼替佐米实现销售额7760万元。据估算安罗替尼销售额约14亿元,小细胞肺癌适应症近期获批,将与新批适应症软组织肉瘤在明年9月进行医保谈判。新适应症及医保推动下,19-20年有望保持50%以上增速。与康方合作的PD-1用于一线肺癌处于临床三期,患者招募顺利,有望2020年底上市。

  恩替卡韦降价影响好于预期

  11个试点城市带量采购于4月初执行至今,恩替卡韦降价95%的情况下,上半年销售收入同比下降7.8%,二季度同比下降11%,好于市场预期。全国范围带量采购将在10月进行招标,明年3月开始实行。故预计今年销售额降幅有望控制在25%以内范围。同时由于销售费用降低,对利润影响更小一些。

  预计19-21年有72个新产品上市

  期内研发费用16.3亿元,占集团收入13.0%,全部费用化。已获批临床、临床在研、申报生产的在研产品共459件。预计19-21年新上市产品/适应症分别有30个、18个和24个(见表3),包括布地奈德、PD-1、凝血VIII因子、氯吡格雷等多个峰值超过10亿的重磅产品。未来重点发展肿瘤、肝病、呼吸、镇痛、和心脑血管领域等多个领域。各领域中,创新药与仿制药交叉布局,兼顾短中长期发展,亦均衡研发风险。

  投资建议:

  预计19-21年经调整每股收益分别0.258/0.299/0.355元,分别增长28.03%/15.68%/18.72%。目前股价对应经调整市盈率41.34/35.67/30.04倍。我们认为股价已基本反映预期改善,但公司长期发展潜力巨大,建议关注。

  i) 研发进度不及预期;ii) 现有产品销售不及预期;iii)带量采购影响超目前预期。

   i yan fa jin du bu ji yu qi ii xian you chan pin xiao shou bu ji yu qi iii dai liang cai gou ying xiang chao mu qian yu qi.

责任编辑:李双双

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发布时间:04:52:00

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(责任编辑:李显杰 )

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